【研究报告内容摘要】
19年归母净利润15.14亿,同比+165.4%,符合预期:公司2019年全年实现营收64.11亿元,同比增长47.35%,归母净利润15.15亿元,同比增长165.42%,略低于业绩预告中值。对应全年归母净利率为23.63%,同比增长10.51pct。
etc锂原电池价格回归正常值、费用计提,19q4收入、利润环比下滑:分季度看,19q4单季度实现营收18.35亿元,同比增长36.67%,环比下降10.40%;归母净利润3.56亿元,同比增长85.46%,环比下降45.92%。19q4单季度归母净利率19.41%,同比增长5.10pct,环比降12.74pct。
收入拆分看,19年三大业务齐发力:我们预计4季度,锂原电池业务贡献1.2亿左右净利润,麦克维尔贡献2亿左右净利润,锂离子电池贡献0.5亿净利润。从年度看,我们预计锂原电池贡献4.8亿左右净利润,同比增60%;麦克维尔净利润24亿,为公司贡献8.8亿左右净利润,同比增近2倍;锂电电子贡献1.5亿净利润,实现扭亏。
四季度etc价格回归,锂原业务环比下滑,20年电表贡献增长。q3为etc需求高峰,etc锂原电池涨价至13元/只左右,q4预计下滑至9元左右的正常单价,毛利率恢复40%+。q4预计出货2500-3000万套,对应收入约2亿元。加上锂原电池其他2亿+收入,我们预计4季度锂原电池收入为4亿,环比下降40%+,贡献净利润约1.2亿。19年预计锂原电池贡献净利润4.8亿左右,同比增长60%。20年为电表替换高峰,公司在电表市场占有率70%,我们预计电表市场将弥补etc市场下滑,使得公司锂原业务维持平稳增速。
锂电池业务:动力放量,消费平稳增长,板块q4环比提升。预计19q4锂电池整体贡献营收15亿,环比增长10%,贡献净利润0.5亿。1)动力电池:软包动力已实现批量出货,20年增量明显。19q4装机0.93gwh,环比增长164%,同比增长40%,主要因为年底专用车和客车起量。2)20年tws纽扣电池产能投放,带动业绩高增长。公司目前为三星订单加紧产能建设,目前产能约5000万颗,预计20年底接近年产2亿颗产能。公司在二次纽扣电池领域积累5年,专利优势明显,且市场整体产能偏紧,产品前期将享受较高盈利溢价。另外其余海外优质客户均在验证审厂中,进展顺利,20年有望落地。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年预计归母净利15.2/21.7/28.8亿,同比增长165%/44%/32%,对应pe为43x/30x/22x,给予2020年40倍pe,目标价90元,维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不达预期,产能投放不及预期,竞争加剧。

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