【研究报告内容摘要】
部分投资者认为,今日(5月 26日)人民银行重启 omo 逆回购的用意,是表达其“不降息”的立场。我们并不这样认为。很显然,人民银行没有必要在一个基本无 omo 降息预期(且资金趋紧)的交易日“特意安排”一场操作来告诉市场“不降息”。我们认为政策用意刚好正相反, 今日的 omo逆回购体现出人民银行对于资金市场 利率 的关注与呵护。
在 5月 14日的报告中我们曾经阐述,omo 逆回购操作的意义为:一、熨行 平银行体系流动性的短期波动;二、在有突发事件时,进行 omo 逆回购操作并 降低中标利率 ,形成利率引导的效果。
当前并无足以促使 omo 降息的突发事件,显然今日的 omo 逆回购是为了熨平银行体 系流动性的短期波动 。近期资金波动的原因主要有两点: 第一,政府债券的发行缴款较为密集,冻结了一些流动性。 第二,受到季末效应的影响,银行间市场资金供需关系出现了一些变化。
值得一提的是, 这两个因素都是短期的。 第一,虽然政府债券发行缴款会冻结一些流动性,但是这些资金由国库支出后便又会转化为企业存款和居民存款等,银行体系由于购买国债而降低的超储资金又会恢复约九成。 第二,月末效应于每月的下旬出现,并于跨月后自动消失。
导致资金利率变动的原因是短期的,此时最为稳妥的应对方式便是通过omo 逆回购投放同样短期限的资金。事实上,今日逆回购的利率和数量都在情理之中:由于当前并无足以促使 omo 降息的突发事件,所以逆回购的利率没有下降;由于 6月初市场对于资金的需求会快速回落,所以逆回购的 规模并没有过大。
我们预计,行 月底前人民银行再度进行 omo 逆回购操作的概率较高,这亦会修正市场对于货币政策的预期,并可能推动 10y 国债收益率再度下行。
但是,正如我们在前期报告中反复强调的, 从中长期看,时间已经不是债券投资者的朋友,目前持有利率品的性价比正在变低。因此, 我们建议投资者在未来利率下行的过程中择机缩短组合的久期 ,而不是在此时继续参与短期波动的博弈。
风险提示在疫情的影响下,不稳定不确定因素显著增多,其中既包括疫情发展本身的不确定性,也包括金融市场运行的不稳定性。例如,前期市场对货币政策形成了不理性的宽松预期,并带动了 10y 国债收益率过快下行,当上述预期被证伪后,10y 国债收益率又快速地上行。收益率的快速变化扩大了金融风险。此时,更应稳健投资,凡事从坏处准备,有效化解风险挑战。

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