【研究报告内容摘要】
高端装备龙头, 积极布局环保 :润邦股份成立于 2003年 9月,早期专业从事高端装备业务产品的设计研发、制造销售及服务。因装备行业受周期性影响显著,公司自 2015年开始通过并购、参股、并购基金等在内的多种形式拓展环保业务,进军污泥处理处置与危废医废处理处置领域。公司提出“高端装备板块与环保板块双轮驱动”的战略方针后业绩回暖,盈利能力明显提高。2019年公司实现收入 23.14亿元,同比增长 18.02%。归母净利润 1.40亿元,同比增长 114.26%。2019年 roe(加权)为 5.5%,同比提高 2.83pct,是近 5年最高水平。
收购危废龙头 中油环保 ,打开危废新篇章:公司 2020年 3月完成增发收购中油环保剩余股权,中油环保成为公司全资子公司。中油环保系危废处理行业的领军企业,具备区位、产能、工艺优势。作为危废龙头,公司已建成投产 5个危废处置项目、7个医废处置项目,具备危废医废处理能力 24.26万吨/年,预计 2020年还有 2个新建项目投产运营,将新增危废处理能力 9.50万吨/年,其危废产能正加速释放中。随着公司新项目的陆续投产以及产能利用率爬坡,公司危废板块业绩有望持续提升。
危废无害化大有可为 ,行业整合大势所趋 :随着我国经济的发展与工业化水平的提高,近年来我国危险废物产生量呈现持续增长态势。一方面来自技术提高催生危废存量市场释放空间,另一方面来自每年由于各行业生产增长而新产生的危险废弃物以及市场规范化发展的增量市场。而危废经过焚烧处理后,具体积可减量到处理前的 5%-10%,相比其他方法最大限度的实现了减量化。危废无害化市场空间广阔,整个行业处于小而散的状态,给头部企业提供了较多的并购机会。2020年一季度末公司资产负债率 46.11%,货币资金 8.61亿元。2019年经营性现金流持续改善,健康的财务报表奠定扩张基础,后续危废项目并购+内生增长双驱动,产能有望进一步快速扩张。
新一轮基建投资热潮启动,装备业务有望显著获益。公司的高端装备主要在物料搬运装备、海上风电装备领域。公司在物料搬运装备领域已具有较强的技术和品牌优势, “杰马/genma”品牌起重机已逐步走向国际市场,其产品适用于不同类型的港口、码头对物料搬运设备的需求。全国新一轮项目投资开工热潮随着疫情缓解逐步启动,公司通用设备业务将受益于大规模的基建类投资。
投资建议:公司作为高端装备行业龙头,大力布局环保板块,未来重点发展危废领域,公司业绩有望快速增长。我们预计公司 2020年-2022年的 eps分别为 0.29、0.38、0.46,对应 pe 倍数分别为 15.6、11.7、9.8;首次给予买入-a 的投资评级,6个月目标价为5.6元。
风险提示:业务整合风险,项目推进进度不及预期,市场竞争加剧

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