【研究报告内容摘要】
事件: 1月 17日,国家统计局公布 19年全年全国固定资产投资数据、房地产开 发投资数据。 19年 1-12月全国固定资产投资(不含农户) 551,478亿元,同 增 5.4%,增速较 1-11月提升 0.2pct;房地产开发投资 132,194亿元,同增 9.9%,增速较 1-11月同比回落 0.3pct。 点评: 19年 12月基建投资低于预期。地方政府融资向好,资金面相对充裕,数 据显示短期经济有企稳迹象,但仍需重视基建对于经济的支撑作用。判断 20年基建投资大概率边际向上。 19年 12月基建投资弱于预期, 制造业投资增速底部回升,地产投资增速 继续下滑: 19年全年广义基建累计投资 18.2万亿,同增 3.3%,增速较 19年 1-11月变动-0.2pct;狭义基建累计投资 15.1万亿,同增 3.8%,增速较 19年 1-11月变动-0.2pct。单 12月广义基建投资、狭义基建投资分别同增 2.1%、 1.9%, 增速环比分别-3.1pcts、 -0.4pct,低于市场和我们预期。 19年全年,电力等/ 交运等/水利公用等投资累计同比增速分别为 4.5%/3.4%/2.9%,较 1-11月变 动+0.9pcts/-0.9pct/ +0.1pct。 19年全年, 制造业固定资产投资增速较 1-11月回升 0.6pct 至 3.1%, 底 部有回升,其中化学原料及制品投资增速较 1-11月下降 0.4pct 至 4.2%,有 色金属冶炼及压延加工投资增速较 1-11月提升 2.5pcts 至 1.2%。 19年全年,房地产投资增速较 1-11月同比下降 0.3pct 至 9.9%,延续前 期缓慢下行趋势。 全年房屋新开工、竣工累计面积同比增速分别为+8.5%、 2.6%,增速较 1-11月分别变动-0.1pcts、 +2.8pct, 竣工增速延续改善, 18年 以来首次转正。 基建新增社融仍在高位,城投债净融资向好, 20年 1月专项债发行提速: 央行近期公布的 19年全年信贷数据, 12月社融增量为 2.1万亿,较上年 同期增加 1,719亿元, 略超市场预期(注:口径有调整,国债、地方政府一般 债纳入社融口径) 。 19年全年,与基建相关新增社融规模 12.9万亿,同比 +17,619亿(1-11月为+16,007亿),基建相关社融增量相对仍处高位; 19年全年地方政府债/城投债净融资额 30,483/12,427亿,同比分别-2,879/6,204亿(1-11月为-2,557/6,007亿) , 19年总体而言城投债净融资边际向好。 参 考 20年 1月以来专项债发行情况及各省发行计划,预计 1月新增地方政府债 发行 7,963亿元,其中新增专项债 7,266亿, 较 19年同期发行节奏大幅提前, 且专项债投向基建占比有明显提升。华文楷体 经济短期有企稳迹象,但仍在低位, 仍需重视基建对经济支撑作用:
2019年 1-12月工业增加值累计同比 5.7%,增速环比提升 0.1pct, 低位略有改善;商品房销售累计面积同比-0.1%,增速环比-0.3pct;社会消费品零售总额累计同比 8.0%,增速环比持平; 汽车累计销量同比-8.2%,增速环比+0.9pct,降幅继续小幅收窄; 进口/出口金额累计同比-2.8%/+0.5%,增速环比分别变动+1.5pcts/+0.7pct,较前期有明显改善。 总体而言,短期经济有企稳迹象,但数据总体仍在低位, 存在不确定性, 仍需重视基建对经济支撑作用。
基建投资增速后续大概率向上修复, 维持建筑和工程板块“买入”评级:
19年全年板块涨幅位列倒数, 当前板块估值、基金持仓均处历史底部区间;另一方面,建筑央企为代表资产质量改善、周转率向上,盈利能力继续修复,降杠杆压力边际减小,板块配置价值凸显。 前期国常会、中央经济工作会议显示,政策层仍重视基建对“稳经济” 的作用。 20年 1月地方政府债发行提速明显,我们判断后续基建投资增速大概率向上修复。 维持建筑和工程板块“买入”评级。
19年三季报已显示建筑行业集中度正在提升,龙头企业直接受益。 短期少数股东损益对央企国企有负面影响,随着各企业临近“去杠杆目标”,后续影响边际减弱。建筑央企数据向好(roe 边际向上趋势逐渐清晰)、受益行业集中度提升,且未来分红率有提升预期, 建议关注中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建、中国化学、中国电建、中国中冶。 钢结构行业受益政策持续加码引导,具备成长性,关注鸿路钢构、精工钢构。 竣工向上具备确定性,关注金螳螂。 自下而上建议关注华铁应急、 中材国际、上海建工。
风险提示:
固投增速大幅放缓,社融增速大幅放缓,政策基调大幅调整。
