【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布2019年度业绩快报,预计实现归母净利润15.04亿元,同比下降11.85%。
点评:
公司业务结构发生显著变化,游戏业务开始占据绝对主导。根据公告披露,2019年公司游戏业务预计实现净利润18.8亿元,较上年同期显著增长37.41%。具体来看:1)移动游戏表现强劲,2019年多款产品超出市场预期。根据公开调研数据,《完美世界手游》(首月流水10亿)、《神雕侠侣2》(首月流水2亿)、《新笑傲江湖》(首月流水4亿)等新游表现亮眼、老游《诛仙手游》贡献稳定,验证了公司在3dmmo品类的突出优势。此外公司逐步尝试沙盒、二次元、女性向等新品类,取得一定突破。2)pc/主机端游戏亦有亮点,电竞体系愈发成熟。2019年《dota2》及《cs:go》电竞赛事热度持续走高,带动产品流水有较大幅度增长。此外,《don’teventhink》、《非常英雄》等pc/主机端新游上线获得用户较好口碑。
影视业务商誉及存货同步出清,2020年将轻装上阵。根据公告披露,影视业务预计亏损3.1亿元,主要来自存货减值。1)公司拟对存货计提跌价准备3.6亿元,主要来自《半生缘》、《壮志高飞》、《河山》、《西夏死书》等在2017-2018年制作剧目。根据三季报披露存货总额23亿元,扣除减值后预计剩余19.4亿元。2)公司拟对天津同心影视传媒有限公司计提减值准备3.5亿元,同时根据股权转让协议中的业绩补偿约定,预计商誉减值对业绩无重大影响。根据三季报披露商誉总额9.7亿元,扣除减值后预计剩余6.2亿元。
2020年新产品丰富,重点关注《神魔大陆2》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》超预期可能及steam中国平台上线。1)《神魔大陆2》目前已在台湾地区上线,大陆区等待版号发放后有望迅速定档,我们预计q2有望上线;2)《梦幻新诛仙》已开启预约进入内测阶段,我们预计2020年年中有望上线。3)根据公开调研信息,steam中国平台有望在年内上线,同时公司已开始原生云游戏研发。整体来看,伴随《新笑傲江湖》、《完美世界手游》在春节档期间的突出表现,以及《冰糖炖雪梨》等新剧确认,我们预计2020q1公司业绩将稳步提升。
投资建议:公司游戏业务开始占据绝对主导,研发运营及创新能力被持续验证,steam中国渠道及原生云游戏研发有望夯实公司行业领先地位,我们预计公司2019-2021年净利润分别为15.04亿元、23.85亿元、27.85亿元,对应eps分别为1.14元、1.81元、2.12元,维持“买入-a”评级。
风险提示:新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、影视项目收入确认不达预期。

---