【研究报告内容摘要】
1.事件金融界网站 3月 9日讯 布伦特原油日内跌幅达 30%,报 31.82美元/桶。
2.我们的分析与判断
(一) 航空油料成本占比三成,油价下挫利好航司毛利提升 。根据交通运输部数据显示,2020年 1月,全国民航旅客运输量、货邮运输量分别同比下降 5.3%、9.8%;春节节后 25天(1月 25-2月 18),全国民航发送旅客 1,034万人次,仅为去年同期的 22.05%。截止 3月 8日,全国民航累计发送旅客 45.45万人次,同比减少 73.05%。
因此假设 2020年 1月-6月,三大航营业收入分别同比降低 5%、75%、65%、50%、20%、5%。2019h1中国航空、东方航空、南方航空三大航实现营收 653.
13、587.84、729.39亿元,营业成本占营业收入比重分别为 83.87%、88.84%、88.35%,油料成本占总营业成本比重分别为 32.16%、31.83%、33.54%,毛利率分别为 16.13%、11.16%、11.65%。
根据 2019h1营业收入、营业成本以及航空油料成本占比数据,同时考虑到受国内外疫情影响,航空公司业绩下滑,营收缩减,假设 2020年 1-2月油价维持基准情景,3-6月油价若降幅 1%、10%、30%,对油价下跌降低航空公司营业成本及提升毛利率幅度进行了测算(如表
1、表 2所示)。根据初步测算结果,3-6月期间若油价每下降 1%,将为国航、东航、南航 2020年上半年节省营业成本 0.76、0.72、0.94亿元,提升毛利率幅度分别为 1.14%、1.73%、1.74%。
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(二) 油价下跌降低快递企业运输成本,叠加疫情期间需求向好,利好快递板块 。2018年顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递运输成本分别为 95.
11、58.21、53.25、29.65亿元,平均单票运输成本为 2.46、0.83、0.80、0.58元。根据全国道路货物运输价格指数(cfi)的统计数据,油耗占道路运输成本比重约为 26%,因此假设快递公司燃油成本占运输成本的比重为 25%。 2019年 3-6月,顺丰控股、韵达股份、圆通速递、申通快递分别实现快递业务量 13.96、33.32、28.49、22.50亿元,考虑到疫情期间国内公众通过网络购买生活物质将持续保持高频态势,支撑快递业务量需求稳中有升,快递复工基本完成,因此假设 2020年 3-6月顺丰快递业务量同比增长35%、“通达系”快递业务量同比增长 25%。根据 2018年运输成本占比、2019年快递业务量数据、2020年预计业务量增速,假设 202年 1-2月油价维持基准情景,3-6月油价平均降幅 1%、10%、30%,对油价下跌降低快递公司营业成本幅度进行了测算(如表 3、表 4所示)。
根据初步测算结果,3-6月若油价每下降 1%,将为顺丰、韵达、圆通、申通 2020年上半年节省营业成本 1158.2、867.7、711.4、407.8万元,占 2019h1净利润比重分别为 0.38%、0.68%、0.82%、0.49%。3.投资建议我们认为,油价下跌将降低快递企业运输成本,利好整个快递板块;降低航空公司营业成本,缓解航空公司运营压力。建议重点关注行业龙头企业顺丰控股(002352.sz)、韵达股份(002120.sz)、申通快递(002468.sz)以及估值处于底部区间的航空板块。
4.风险提示快递业务需求不及预期的风险,航空运输需求持续下降的风险。

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